执行概要

在我第一次 article我经历了如何评估一家创业公司的过程 fintech空间 并提供了创造“价值”的洞察力，进而转化为估值. 我们还看到，在金融科技公司生命周期的早期阶段，估值是一种艺术形式, 随着它逐渐走向稳定的商业模式，并开始产生现金, 它越来越成为一种基于公司产生的现金流可见性的科学练习.

继续这个主题, 我将研究如何将相同的原则应用于公司估值的现实情况. 这将参考前面列举的不同原则, 包括查看决定价值创造的各种参数, 比较筹资里程碑与理论模型和, 最后, 深入研究如何对一家公司进行估值的未来主义观点.

让这看起来更切实, 我将评估TransferWise (TW), 这家总部位于英国的金融科技公司最初颠覆了全球跨境汇款市场, 据他们说, 是 不透明的 并向客户收取高额费用. 该公司成立于2011年1月，已经建立了一个强大的业务流 400万年 客户，每月处理价值超过40亿美元的转账，最近价值为1美元.60亿年.

定性因素记分卡

首先, 让我们来看看TW在我第一篇文章中列出的各种参数上的得分，这些参数是决定金融科技初创公司估值的一些关键参数.

1. 解决问题

TW显然是在解决世界范围内简单便捷的资金转移问题. 传统上, 银行和mto垄断了这一业务，并向客户收取巨额费用, 跑得那么高 7-8% 有时. TransferWise的解决方案很简单, 无缝服务，让客户可以轻松地通过手机以低成本和透明的成本转账.

2. TAM /山姆

在短短7-8年的时间里，它的服务已经覆盖了49个国家(占世界GDP的75%以上), 仅由11个办公室提供服务. 这反映了新时代技术平台业务的力量, 哪个可以在短时间内建立全球影响力.

3. 新用例

提供的简单性和围绕新用例的不断创新，例如 无边界的账户 和 TransferWise业务 表明了该公司改变支付行业范式的愿望，并围绕其客户旅程中的空白构建新产品.

4. 更低的分销和安装成本

根据TransferWise的年度报告 报告在美国，它在实物资产上的投资不到500万美元，包括房产、厂房和设备. 与它在全球的覆盖范围和TAM相比，这是微不足道的，并说明了这一点. 其他全球性银行吗?, 在过去, 有了这样的影响力，资本支出将达到数百万(甚至数十亿)美元.

5. 更低的运营成本

TransferWise的收入几乎翻了一番(+100%)，从2017年的约8500万美元增至2018年的约1.52亿美元. 在同一时间, 它的固定开支从大约6000万美元增加到大约8800万美元, 增长了约45%. 这反映了随着作业规模的进一步扩大，总体运营成本可以大幅降低. 即使是根据TransferWise自己的“任务零“它正在努力将费用降至零.0%(或尽可能接近于零)并且已经达到了0.部分航线3%. 这只能通过增加客户来实现, 增加数量和, 因此, 不断降低单位运营成本.

6. 收入模式

TransferWise从一开始就明确了自己的盈利模式, 采用非常透明的预先收费定价模式，不受汇率掩盖. 它也非常明确地表示，不会对任何货币渠道进行交叉补贴, 因此, 根据每个货币路线的具体成本收取费用. 这似乎是工作，因为TransferWise已经 盈利 2018年是连续第二年.

7. 交叉销售

TransferWise一直非常积极地建立产品交叉销售, 从简单的跨境点对点转账到多币种借记卡，再到面向中小企业客户的无国界账户和商业账户. 鼓励交叉销售和增加钱包份额的商业模式必然会带来更高的LTV, TW现在也在与Monzo(英国)和BPCE(法国)等银行建立机构合作伙伴关系。. 这样的 倡议 会帮助它更快地扩大客户群吗.

从发展阶段看TransferWise的融资和估值

下表， 来源:Crunchbase，总结了TransferWise从成立到2018年的各种融资金额. 很明显, 这个表与我之前讨论的生命周期表非常相关, 突出了TW的不同演化阶段. 值得注意的是，TW实际上制作了一个 利润 在2017年和2018年，已经开始从运营中产生现金流. 这一事实与11月18日进行的最新一轮融资实际上是债务融资这一事实密切相关, 这反映了一个事实，即企业已经开始从其业务中产生正的、更可预测的现金流.

建立估值参数

1. TAM, SAM, SOM识别

我们将从确定总可用市场(TAM)的大小开始。. 由此，我们将确定其可用性 潜在市场 (SAM)基于TW提供的产品/地理位置. 在这之后, 我们将根据TW可以合理地占领多少市场，对可服务的可获得市场份额(SOM)进行一些评估. 这将为我们提供在估值过程中使用的前两个变量:总体市场规模和TW可能的市场份额.

首先，让我们试着了解这个行业及其总可用市场规模. TransferWise的主要市场是全球跨境汇款.

按规定 埃森哲的报告根据世贸组织的数据，全球跨境支付从每年约21美元增长到现在.78万亿(零售1美元).95万亿美元，公司19万亿美元.从2016年的83万亿美元降至30美元.2022年20万亿美元. 零售支付的年复合增长率为10%，远高于公司支付(5%)。.

按 麦肯锡报告(2018年)在美国，市场结构分为四种:C2C(平均费用6%)、C2B(平均费用3%).平均收费5%)，B2C (1%).平均费用为5%)，B2B (0.5%).平均费用1%). 这四个不同的部分大致可以概括如下:

C2C – 点对点支付包括工人汇款寄回家和家庭汇款, 比如教育费用. 根据世界银行的一份报告，2018年工人汇款达到6790亿美元的水平. 我使用了+33%的因子来预测和预测C2C的总市场规模. 这33%指的是“非工人汇款”C2C转账.”

C2B – 这主要包括家庭支付的学费(包括学术和专业)和个人从机构购买的任何其他商品/服务(不包括信用卡/借记卡支付)。.

如上埃森哲/WTO的数据所示，这两个部分加起来构成了零售支付总额的增长.

B2C – 其中包括公司支付给自由职业者的费用(根据许多报告，这一数字正在迅速增长) 快 以及任何其他交易/电子商务退货相关付款. 我假设这些是公司支付总额的15%. 这里较高的费用是由于可能的受益人扣除(利润丰厚的“福利扣除”费用), (按照银行业的说法)由银行/支付公司从收款人处收取的费用.

B2B – 这些是公司之间与业务相关的定期付款.

现在应用上面所有的信息, 我预测了全球跨境汇款不同部分的总金额(如下所示). 预计2018年的市场规模为24万亿美元，收入约为1800亿美元.

2. 市场收费范围

如上所述，根据麦肯锡的报告，平均收费水平为6%.5%, 1.5%和0.四个客户群分别为1%. TransferWise在本年度的平均收费从0.3% to 0.6%，所以我们取平均值为0.作为2018年费用收入的5%.

3. 不同细分市场的市场份额

2008年，TransferWise的月平均交易额约为500亿美元 卷 大约40亿美元. 基于此，其在C2C品类的市场份额约为5%. 因为它最近开始运营B2B业务, 我们将假设2018年其他细分市场的市场份额为0%.

4. EV/LTM EBITDA可比性

看几个例子 类似的 在全球支付行业的公司中，这个范围在12.9x (ADS)到32.8 x(贝宝). 基于TW的商业模式, I am tempted to apply an EBITDA multiple of 20x; however, 为了保守起见, 我用15x的倍数.

5. EBITDA利润率可比性

看看TransferWise的EBITDA利润率比较 数字 范围很大，如下所示. (正)范围在13之间.2% (Euronet)和62%.9%(签证). 根据这些数字，这类公司的保守数字似乎是20%.

每种估值方法解释

现在我们已经确定了几个关键参数, 我们可以开始构建各种场景来评估TransferWise.

1. DCF-based方法

如前所述, 基于dcf的方法是最常用的方法之一，如果我们有正确的详细数据，可以得到非常好的结果. 然而, 我在这里没有使用DCF做详细的练习, 因为讨论DCF的细节并不是本文的目的.

此外，本文完全是根据公开信息编写的. 因此, 基于dcf的估值将不得不使用许多容易出错的估计和假设. 在真正的投资者参与中, 他们可以进入公司的数据室，并与高级管理层进行详细讨论, 所有这些都将为DCF模型提供准确的输入.

2. 基于业务量的自底向上方法

TransferWise每月报告 卷 在包括美国在内的几个市场的汇款公司中，该公司占据了关键地位, UK, 澳大利亚, 及西欧(TW市场地位). 下表显示了自2016年以来，相对于同行，TW的收入是如何大幅增长的.

即使我们把这个增长速度略微放慢, 很明显，它正在获得市场份额, 我预计，未来五年，其交易量将以每月20亿美元(名义交易)的稳定速度增长.

一个简单的 比较 通过各种数字货币转账服务显示，各种在线汇款代理收取的平均价格在1-3%之间. 对于TW的电荷，我用它的电流为0.25%，并假设它将逐步增加到1%的稳定状态.

为了简化练习, 这个比率假设收入是通过它拥有(或将要增加)的所有产品获得的。. 类似的, 随着市场效应开始发挥作用，交易量效率继续上升, 我假设息税前利润率将增长到行业平均水平20%. 下表给出了上述所有参数的输出:

基于这种方法，我们得到 企业价值50亿美元 in 2023, 基于稳定的20%的EBITDA和EV/LTM的15倍EBITDA, 正如本节前面部分所估计的那样. 同样重要的是，要在整体市场规模的背景下测试这一点，它只有2.占总市场规模的5%(1680亿美元), 这看起来不会太过分或不合理吗. 这种交叉验证支持这样一个事实，即这种估值方法不会产生异常值或不切实际的估值.

以我个人的判断, 50亿美元这个数字似乎非常保守, 实际估值应该高于这个数字. 然而, 重要的是，这种方法可以帮助我们得出一个合理的结论，即到2023年，TW的估值可能会超过50亿美元.

3. 更细粒度的方法

让我们使用另一种方法，我们首先看看跨境支付市场的不同部分，对可赢得的市场份额和收入做出一些判断. 首先，以下是我对TW未来各业务板块市场份额的预测:

市场份额预计将从目前C2C市场约6%的份额开始，并通过其新的借记卡和无国界账户产品开始进入C2B和B2C/B2B细分市场. 下表显示了这些市场份额与未来五年预计收入的对应关系.

从以上数据可以看出，《欧博体育app下载》的收益约为3美元.到2023年将达到40亿美元，EBITDA为0美元.680亿年, 这将使其估值约为10美元.20亿(15倍EBITDA). 这看起来确实很令人兴奋, 但我们必须记住，我们已经将平均收费水平进一步稀释至零.从上一节的1%增加到5%. 然而，我们对所有领域的业务增长都有点宽松. 这也与较低的收费水平有关, 因为较低的费用将有利于TW更具竞争力，并使其获得更高的市场份额. 看来，与较高的收费水平和较低的市场份额相比，竞争更激烈、市场份额更高的情况对TW更有利.

4. 多场景概率模型

在这种估价方法中, 我们将采用整体市场规模(TAM，如上所述), 以三种不同的情景为例，分别分析不同细分市场和普遍收费水平的TW市场份额, 并得出各自的收入、EBITDA和估值数字. 定义的三种不同场景如下:

1. 场景1:保守- 在这种情况下, TW采取了一种保守的方式，以确保它能够收取更高的费用，并正在制定一种策略，以确保它能够盈利，但不一定会增加市场份额. 这一案件将以最高的费用和, 因此, 市场份额增幅将是三者中最低的.
2. 场景2:基本情况(中等)- 在这种情况下, 该业务被认为是适度竞争的，并且, 因此, 学费维持在目前的2美元水平.5%——市场份额增长因此略高于情景1.
3. 场景3:侵略性- 在这种情况下, 预计TW将非常积极地争夺更高的市场份额，而不是更高的收费水平, 因此, 费用实际上减少到0.25%但是市场份额的增长是最大的.

所有三种情况的TAM估计总结如下:

TW目前的焦点和价值主张对零售客户更有价值, 我只使用两个零售客户细分市场(C2B和C2C)进行估值，以便保守并获得TW的基本情况估值. 三种场景的各业务单元市场份额汇总如下:

最后, 如果我们应用费用假设, 我们可以代入数字，得出三种情况的估值估计:

估值:

我们得到EBITDA的数字从0美元.40亿美元到0亿美元.90亿美元——按15倍的EBITDA计算(和以前一样), 我们得到的估值在6美元.40亿美元到13亿美元.90亿年. 将概率加权值附加到每个场景中，我们将得到11美元的概率加权估值.10亿年.

现在，重申一下，这个估计没有添加以下内容:

1. B2C和B2B市场份额、收入和盈利能力的影响
2. 无边界账户和相关收入的影响
3. 随着TW继续与全球银行合作开发和扩大其产品供应，它可能推出的新产品的影响, 企业, 和其他实体

定量估值:衡量一家公司价值的众多变量之一

上述不同的方法给了我们一个 估值 从50亿美元到近140亿美元不等.

对于那些希望看到单一值的人，我希望你们不要感到失望. 但, 正如我之前提到的, 虽然估值工作在金融科技初创公司的后期确实变得更加科学(正如我们在这里看到的), 最后, 最终估值也是其他变量中的一个因素. 这包括投资团队的集体判断和回报预期, 投资方和被投资方之间的议价能力, 企业成长阶段, 以及未来业务继续迅猛增长的潜力.

上面的练习向我指出的是，TransferWise在颠覆跨境资金转移市场方面做得很好，很可能有一个估值, 至少, 未来几轮融资的规模在50亿到70亿美元之间.

我希望你喜欢读这篇文章，就像我喜欢研究和撰写这篇文章一样. 如果您有任何反馈，请通过评论部分与我们联系.

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阅读本文时需要注意以下几点:

1. 本文的重点更多地是说明公司估值的各种方式，而不是说明如何得出精确而具体的价值.

2. 同样明显的是，无论是谁进行这样的估值工作，都将获得更多关于行业和公司实际运作的细节，以及他们未来的计划和新产品推出的路线图，这些可能会增加正在计算的估值.

3. 这种做法还将使用详细的DCF模型作为关键参数之一，以得出公司的估值之一，并将其与所有其他结果进行比较. 因为本文的目的不是深入研究DCF方法本身的更多细节, 而DCF方法需要更详细的计算和特定的信息, 为了简单起见，我把它排除了. 然而, 我们正在使用替代方法，利用潜在现金流对公司进行估值, 哪个方向应该得到类似的结果.