特斯拉的股价在过去12个月里上涨了约60%，即使在冠状病毒对整体股市产生影响的情况下，特斯拉的股价也表现相对较好&标准普尔500指数同期下跌约11%). 由于股票发行和股票补偿，市值和企业价值增长得更快, 而高额的CEO激励方案离“真正到位”还差20%左右.“在巅峰时期, 特斯拉完全稀释后的市值接近1900亿美元, 超过了除丰田以外的所有汽车制造商.

在最近疯狂的几天里，特斯拉的股票交易量飙升，交易额超过550亿美元, 是排名第二的苹果公司(Apple)平均成交量的五倍多。, 尽管苹果是美国最大的公司，市值为1美元.1万亿——远远超过了 10倍 特斯拉的.

在过去的几个月里发生了什么变化? 我们将看看特斯拉的股票增长，并试图消除围绕这个名字产生的震耳欲聋的噪音.

溅射季度业绩

证券分析师喜欢数字. 他们用数字来指导他们的决定，并试图避免非理性的说服，如媒体炒作, 情绪, 甚至是与产品的个人联系.

特斯拉最近发布的数据概述, 然而, 乍一看，不要显得特别鼓舞人心:

对于特斯拉的数据为何如此，人们给出了许多解释, 比如销量大得多的低价组合, 低利润率汽车(Model 3). 然而，分析人士必须看透这些解释，让数字自己说话.

这些数字与去年同期相比有所改善吗? 略,是的. 当然，净债务的减少使公司的财务基础更加稳固. 或许我们可以将该股的上涨归因于对产生正自由现金流的信心增强. 但这些数字是否足以证明，特斯拉的估值倍数适用于营收(而非利润)，因为它的增长速度极快? 坦率地说,没有.

看看这些数字就知道了, 在单位收入大幅下降的情况下，很难看出特斯拉将如何实现有意义的利润增长. 另一方面, 令人鼓舞的是，业务开支仍然受到限制, 但毛利率的下降令人担忧.

另一种解释Turbo Run的方法

所以我们换个方法. 因为特斯拉的粉丝声称该公司不仅仅是一家汽车制造商——事实也确实如此, 所有头脑正常的证券分析师都会同意，特斯拉必须远不止是一家汽车制造商，才能证明它的价值 估值 今天，让我们看看这家公司还在做些什么, 考察公司的主要业务:汽车制造, 自动驾驶汽车技术, 以及该公司的太阳能/电池部门. 值得指出的是，如果特斯拉的估值与汽车制造商的估值一致 市盈率约为3倍.5x 如果按2019年第四季度的年化收益计算，股价将低于10美元这一价格明显低于目前的430美元.

华尔街一直试图通过将特斯拉与苹果进行比较来解释目前的股价, 这在某种程度上说得通，因为它们都主要销售优质的实体产品, 但一些卖家也拿出了与谷歌(Google)的比较, 微软, 或Netflix, 哪个交易的市盈率更高. 但对于理性的人来说，这就相当于把苹果比作橘子.

特斯拉不是一家软件公司，也不分发内容. 它是一家汽车制造商, 尽管车辆采用了先进的技术, 但至少在它目前的化身中, 为了向客户提供技术，它仍然必须销售实体车. 而且汽车制造业没有谷歌那样的可扩展经济, 微软, 或者Netflix可以吹嘘.

自动驾驶是答案吗?

但让我们进入这个兔子洞. 特斯拉确实拥有专利技术，这无疑是有价值的, 就像其他汽车制造商一样. 难道自动驾驶汽车技术才是所有价值所在吗? 那个解释站不住脚, 正如大家所知，特斯拉的自动驾驶技术可能与竞争对手谷歌处于相似的发展阶段, GM, 超级, 和其他人. 这些竞争对手正在斥巨资开发自己的技术, 就在去年，优步每月支出2000万美元.

客观地说，优步的自动驾驶汽车部门是 有价值的 at $7.软银(SoftBank)、丰田(Toyota)和日本汽车制造商电装(Denso)去年投资了250亿美元. 然而，与特斯拉约870亿美元的企业价值相比，这就相形见绌了.

不过，或许正是自动驾驶技术的潜力，推动了汽车行业的股价飙升. 公司承诺, 主要来自首席执行官埃隆·马斯克, 很少被保存, 此外，自动驾驶对消费者来说尤其危险，因为这项附加功能要花费数千美元，但目前还不存在. 回到2015年, 马斯克宣称，完全自动驾驶“比人们想象的要容易得多”，并预测这需要大约两年的时间. 2016年初, 马斯克预测，人们将能够在两年内从数千英里外“召唤”他们的汽车.2016年10月, 马斯克预测，到2017年底，特斯拉汽车将能够在没有方向盘的情况下从美国东海岸开到西海岸. 不用说，这些都还没有发生.

最近，在2019年2月的一次采访中，马斯克表示 说, “我认为今年我们将实现功能完善的全自动驾驶, 也就是说这辆车能在停车场找到你, 接你, 带你一路走到你的目的地，没有干预-今年. 我想说，我对此深信不疑. 这不是问号.”

但考虑到马斯克不稳定的历史，他的预测可信吗?

回归估值——市场预计特斯拉会推出多少辆汽车?

尽管有过去的失望, 让我们姑且相信特斯拉，假设自动驾驶技术将很快被引入特斯拉汽车，并让特斯拉在竞争中占据优势, 反过来, 让公司有能力保持其极高的汽车毛利率.

非汽车业务陷入困境.g.,一些 特斯拉客户 订购了太阳能屋顶的人不知道什么时候能拿到)还在亏损. 因为它们可能包含具有重要价值的技术，所以我们不会将其归为负值, 然而, we can assume these are worth a negligible amount today; and even if positive, 考虑到该公司约900亿美元的整体EV，这一估值只是一个四舍五入的误差. 那么就剩下汽车制造业务了.

正如股票市场一样 打折的预测 未来现金流给股东, 让我们展望一下未来，看看特斯拉需要什么样的股价才能证明其目前约430美元的股价是合理的. 为了重新进行估值，我们将做以下(慈善)假设:

• 时间跨度为五年, 由于电动汽车的前景正在迅速变化，即使在那么远的地方，能见度也很差. 由于我们使用的是市盈率倍数“标准”，所以没有贴现率.
• 汽车部门的毛利率情况与19年第四季度一致
• 运营费用以每年5%的速度增长
• 债务总额没有增加，公司的实际利率为5.5%，资本支出由手头现金和内部产生的现金流提供资金
• 所得税税率为20%
• 市盈率与苹果相符，约为20倍
• 除了可转换债券和首席执行官激励计划的前两个里程碑之外，不会再发行股票

使用上述假设，特斯拉必须生产1.每年100万辆汽车，以证明目前的股价是合理的，或者2.6倍的Q4/19运行率413,000. 这意味着复合年增长率为21%, 这比公司在第四季度(18%)的表现要好，但低于公司对2020年46%的增长率指引.

鉴于国际能源署 预测 到2024年，纯电动汽车市场将扩大近6倍，达到4100万辆, 从这个角度来看，特斯拉的增长故事似乎是可以实现的. 因此，或许市场的狂热可以归结为该公司即将面临的巨大机遇.

由于中国现在是特斯拉在美国总部以外的第一个制造工厂, 新型冠状病毒正在对那里的供需状况产生影响. 其程度难以确定, 随着中国经济进入全面危机模式，中国汽车销量下降了80%, 但特斯拉的销量却接近 2月销售4000套 在这个元气大减的电动汽车市场占据三分之一的份额似乎很有希望. 在供应方面，上海工厂关闭了几周，但交货 二月中恢复，所以影响不太可能很大. 在全球范围内, 对需求的短期影响将是残酷的, 然而, 特斯拉似乎在供应方面比需求方面有更多的问题，所以一旦疫情解决, 我们可以公平地假设，需求将在中期内迎头赶上.

公司期望迅速扩张, 正如我们所研究的, 为了证明其当前股价的合理性，它必须这样做. 然而, 渐进式增长需要新建工厂, 而不仅仅是销售更多的订阅(就像Netflix的情况一样), 例如). 幸运的是，现在的资产负债表状况有所好转. 其价值几乎不可能在美国资本市场上找到, 许多投资者只能在任何他们能找到的地方寻找增长机会, 特斯拉发现自己有一个故事可以讲，因此可以说它可以被加入到雄心勃勃的成长型公司FAANG集团中. 但特斯拉能执行吗? 有很多理由相信，该公司在执行方面的历史记录留下了很多值得怀疑的理由.

麝香 他是当今最雄心勃勃的人之一，他把特斯拉打造成一家生产数十万辆电动汽车的公司，这些汽车已经获得了市场的认可. 他领导了许多创新事业的发展，包括第一家从低地球轨道返回航天器的私人公司, 创办了一家创新的隧道公司, 并以相对便宜和有吸引力的电动汽车抓住了主流的想象力.

然而, 有大量的承诺没有实现, 上面列出的自动驾驶汽车的多次失火并不是问题的终结. 我们不要忘记“资金担保” 惨败. 在发行股票仅仅几周之后，人们还会相信其管理团队是可信的吗 有前途的 这是不需要的? 也有相当数量的 营业额 除了马斯克以外的其他高管.

与市值挂钩的薪酬方案

一家公司的分析师应该总是了解高管薪酬, 董事会授予这位传奇CEO的激励方案可能是有史以来最高的，10年超过500亿美元. 清新, 它不发放现金薪酬，因此CEO薪酬完全与公司业绩挂钩. 然而，一揽子计划的大部分与该公司捆绑在一起 市值而不是每股价格. 马斯克增加股票数量的动机和提高股价的动机是一样的. 这可能就是特斯拉发行了这么多可转换债券和这么多股票的原因吗?

的确，该公司的市值表值得仔细研究. 如果股价继续保持在目前的水平, 事实上，由于大量未偿还的可转换债券，该公司将自动大幅交割, 特斯拉的问题 组成 5%的美国转换市场. 一些评论人士认为，特斯拉股价极端波动的一个因素是由于高水平的 空头, 这是, 在某种程度上, 这么多的可转换债券和可转换套利基金卖空股票的副作用. 由于所有的转换者现在都在资金中，股权将在到期时稀释. 然而，由于该公司购买了看涨期权，情况变得更加复杂 选项 为了抵消股权稀释，他们以更高的执行价格出售认股权证，为这些看涨期权融资. 由于股票价格在权证所处的区间内交易, 我们认为delta对冲增加了交易量，也可能增加了波动性.

无论如何，股权的稀释程度估计为13%.如果认股权证符合条件，将发行100万股(以1.87亿股为基础), 换4美元.30亿的债务, 这意味着特斯拉实际上以每股约329美元的价格出售了股权(加上一些额外的发行成本费用，以及比认股权证更接近现金的看涨期权支付的溢价)。. 13个.100万股股权的稀释将使公司市值增加约8美元.如果股票交易价格为655美元(最高权证执行水平)，则为50亿美元。, 不过，如果股价继续以目前的水平交易，就不会出现任何稀释.

那么这一切的价值是什么呢?

虽然我们给了很多质疑很多好处, 我们仍在努力证明当前股价的合理性, 这是在假设形势会对公司有利吗. 结论是，特斯拉的股票不适合善于分析的人. 过去一个月购买特斯拉股票的买家肯定受到了其他因素的推动:势头, FOMO, 以及持续技术创新的承诺. 这可能只是一个巧合，但时间会告诉我们过去被称为什么 对冲基金酒店 现在可能是 罗宾汉汽车旅馆.

那么这一切意味着什么呢? 回顾历史表现, 人们肯定有怀疑的余地, 但似乎有新一代投资者对前景持更为乐观的态度. 有些人称之为登月计划. 我们应该对SpaceX的创始人试图拍摄月球感到惊讶吗?